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金沙平台金沙娱乐注册:推CDR應確保境內投資者處於公平地位

时间:2018/5/13 1:48:14  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要:中評社北京5月12日電/近日證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法(徵求意見稿)》,但《意見稿》並未對存托憑證與基礎證券轉換問題作出明確安排,據稱對此問題以及CDR發行定價與申購等配套細則正在抓緊研究制訂。  證券時報發表資本市場研究人士熊錦秋文章表示,有關細則的制訂,應確保境內...
中評社北京5月12日電/近日證監會發布《存托憑證發行與交易管理辦法(徵求意見稿)》,但《意見稿》並未對存托憑證與基礎證券轉換問題作出明確安排,據稱對此問題以及CDR發行定價與申購等配套細則正在抓緊研究制訂。

  證券時報發表資本市場研究人士熊錦秋文章表示,有關細則的制訂,應確保境內投資者處於公平地位。

  推CDR的一個理由,是因為過去A股錯失了很多科技龍頭企業,國內投資者無法分享這些企業的成長;但推CDR不僅要滿足境內投資者的投資需求,關鍵還要讓境內投資者以公道價格買入,這涉及CDR發行定價等機制。

  文章介紹,推存托憑證主要有兩種模式,一種是融資型,也即存托憑證對應的基礎股份來源是公司新發行的普通股。比如日本SBI於2007年在東交所上市,2011年3月發布在香港發售HDR的IPO公告,每份HDR對應0.1份普通股,SBI的包銷商規定,HDR的發售價將不高於每份145.52港元,且預期不低於經折算後的東交所市價。後來HDR定價為80.23港元,較前一日東交所收盤價溢價1.7%,成功募資14.04億港元。

  另一種為非融資型,該上市方式不需發行新股份,存托憑證以存量流通股份為支持。比如淡水河穀早在巴西證交所上市、並在美國發行ADR,2010年12月公司公告將在香港發行最多不超過2.59億份HDR,與基礎股票轉換比例為1:1,HDR主要來自原普通股股東或ADR持有人主動申請轉換的部分。2010年12月8日HDR正式上市,首日開盤市價參考前一日公司在巴西與紐交所股價,以競價方式決出,首日開盤價為270.0港元,較前一日巴西證交所價格溢價3.2%。

  未來要推CDR,大致也是在上述兩種模式之間選擇。若選擇IPO融資模式,那麼其發行定價就不應遠高於境外市場價格,定價應由市場定價,顯然與目前A股IPO發行定價不高於23倍市盈率的隱性約束機制不同。當然,若參照境外市場價格來對CDR進行發行定價,由此也可能誘發境外市場提前炒作、推高股價行為。因此,CDR發行定價,不應只是參照發行前一日的境外市場價格,而應將參考期拉長。

  文章建議,可借鑒A股定增發行定價機制,規定CDR發行價格的“下限”為發行前二十個交易日境外市場價格均價的百分之九十。但與此同時還必須規定“上限”,若任由投資者競價,在A股新股不敗行情下,發行價格將遠高於境外市場價格,建議CDR發行價的上限可為“發行前二十個交易日境外市場價格均價的105%”。確定了上限和下限,再由發行人和承銷商確定發行價格,實行定價發行。

  推CDR若選擇非融資模式,那麼就沒有IPO環節,境內市場流通的CDR,是由原來股東的持股轉換而來。這種情形下主要應明確CDR開盤價決定方式,筆者建議可以境外市場前一日收盤價為基礎,以漲跌停板約束,以競價方式產生開盤價。

  文章分析,無論選擇何種模式來推CDR,最大潛在風險就是國內CDR價格過度高於境外市場基礎證券價格。據稱小米有可能在H股上市,然後以CDR方式回歸,若CDR價格過度高於H股,那麼與其推CDR,還不如降低港股通門檻,讓A股投資者在港股市場自由買入,如此價格更為公道。此前由於A股市場與H股市場分割,多數上市公司A股價格要高於H股價格,尤其小盤股更有數倍之差,上市公司在A股市場高價定增,等於A股投資者為H股投資者輸送巨額利益,A股投資者處於極度不公平地位,推CDR必須要杜絕這種現象重演。

  消除CDR與基礎證券價差的最有效辦法,就是兩者實行自由轉換,不過目前中國人民幣資本項目還不能自由兌換,實行兩者完全自由轉換不大現實,這可考慮實行一定額度限制的轉換。另外要防止CDR價格過度炒高,那麼CDR的流通份額就不宜過少,建議應選擇大型企業來推CDR,CDR對應的普通股股數應占公司總流通股本的10%左右,再考慮A股市場承受能力,初期應選擇非融資型CDR模式。

 


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